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一号站代理

一号站代理 sipo 5个月前 (12-21) 26次浏览

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  两次降准后,LPR报价利率下调如期落地。12月20日,贷款市场报价利率结果发布,1年期LPR为3.8%,下调5bp;5年期以上LPR为4.65%,维持不变。此次调整符合市场预期,结果公布后,债市活跃券利率基本不变。LPR报价利率下调,既是对降准的“事后确认”,也是对政策的“进一步响应”。

  下一个关键问题是,MLF利率会调整吗?按照以往的规律来看,宽松应该是一套“组合拳”,并且一般的演绎路径为:1年期LPR报价利率调降→1年期MLF降息→OMO利率相应下调→5年期LPR报价利率调降。那么接下来,只要短期内经济基本面偏弱的格局不发生逆转,市场对下一步降息的预期仍然会发酵。

  虽然“预期”层面的利好还会发酵,但“现实”中的考验也需要警惕。从曲线定价来看,市场已经开始反映资金跨年和杠杆高企的风险。当然,在跨年前后,相关的维稳操作仍然会见到。不过这对行情也仅仅是“维持”的作用,而起不到“助燃剂”的作用。反而若重演了年初的行情,投资者预期的修正,以及带动市场的修正可能会比较剧烈。

  中期来看,宽松政策的具体节奏还需要边走边看。在较为密集的宽松政策落地后,不排除货币政策会进入到一个观察窗口期。在这个窗口期,主要观察前期政策是否见效,以及穿插着进行财政的积极发力。

  总结而言,宽松周期的演绎还没结束,市场的乐观预期也会继续发酵。但需要提示两个风险,①短期阶段性的高杠杆运转以及资金跨年压力可能导致一定的扰动。②中期来看,货币信用分析框架的核心在于两者边际弹性,结合市场预期来看,宽货币的弹性是0~1个量级,而宽信用的弹性则是1~2个量级。结合政策空间来看,越是宽松预期强化,越是预示着利率下行的底部逐渐探明,而考虑到宽松政策密集落地以及财政开始发力,或许在进一步降准降息之前,市场会先等到宽信用体现在经济数据中。此外,阶段性的高杠杆运转以及资金跨年压力可能导致一定的扰动,也需要提高警惕。

(文章来源:国泰君安证券研究)


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