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一号站代理

一号站代理 sipo 5个月前 (12-22) 24次浏览

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  定向测算:负债成本改善尚不足以驱动LPR下调5bp,报价可能考虑了非市场化因素

  综合降准置换MLF、存款利率报价机制改革以及各类定向工具的影响来看:(1)若采用全成本法测算,近两次LPR出现下调期间(2020年4月20日-2021年12月19日),报价行综合负债成本改善幅度为-1.36bp;7月份降准至今(2021年6月20日-2021年12月19日),改善幅度为3.80bp。(2)若采用边际成本法测算,2021年11月20日-2021年12月19日期间,报价行综合负债成本改善幅度为1.57bp。综合来看,尽管央行推出的各类支持政策,但若基于商业化原则,银行下调LPR报价的意愿并不充分,负债成本改善的累计效应不应触发LPR调整。对于在12月MLF利率并未出现调整的情况下,1Y-LPR依然出现5bp下调,我们认为:报价行在报价过程中可能考虑了非市场化因素,这种方式也会带来净息差的挤压,从而需要在未来进一步加强负债成本管控。

  5Y-LPR报价予以调整的必要性强

  在当前情况下,5Y-LPR下调的必要性更大,理由有三点:(1)LPR曲线已较为陡峭,5Y与1Y-LPR利差不断扩大。我国5Y-LPR报价包含了较强的一号站代理开户业政策,即承担了一定的房地一号站代理开户市场调控职能,但弱化了LPR的市场化形成机制。(2)5Y-LPR高位导致首套刚需贷款居民负担较重,可能影响居民合理住房需求。2017年以后购房的首套“刚需”人群,是存量按揭贷款的主导力量,有超过9成的人群为首套置业。因此,5Y-LPR贷款利率维持高位可能导致首套“刚需”人群受到误伤,从而可能影响居民合理住房需求。从满足居民合理住房需求角度来看,5Y-LPR仍有必要下调。(3)稳定房地一号站代理开户销售,是现阶段化解存量风险和防范增量风险的重要抓手。从稳定房地一号站代理开户市场销售角度来看,有必要通过下调5Y-LPR促进销售回归常态,实现房地一号站代理开户企业杠杆向居民端迁徙。

  稳定银行负债成本,OMO利率存在下调空间

  目前银行对公贷款利率为4.60%左右,已处于历史较低水平,对部分企业贷款的EVA趋近于0,部分对公贷款投放已基本不创造经济价值,可能会降低部分负债成本偏高的银行的信贷投放意愿,在资一号站代理开户配置中更倾向于配置债券类资一号站代理开户。未来,让利实体经济的空间,很大程度上取决于负债成本的控制。在收益率曲线的短端,以OMO为基准锚的资金市场利率远高于高质量核心存款利率,需要通过下调OMO利率,并加强通知存款、协定存款等“类活期一号站代理开户品”的限额管理方式,降低银行综合负债成本。

  市场影响

  从1Y-LPR下调后的市场反应来看,无论是银行股还是债券市场,总体较为平淡:一是MLF利率并未下调,央行无意于进一步通过“价”释放宽松信号。二是5Y-LPR未调整,房地一号站代理开户融资并无“增量信息”。三是LPR曲线进一步陡峭化,短期内再度宽松的预期有所减弱。对于银行股而言,我们认为,本次下调1Y-LPR对股价影响相对有限。中央经济工作会议要求财政支出加快进度,首批1.46万亿地方政府专项债额度已下达,一揽子的稳增长政策正在推出,料后续基建投资有望触底反弹,有助于银行项目储备的恢复,2022年按揭额度有望适度增加,开发贷“浮出水面”,宽信用进程逐步推进,利好银行股表现。对于债券市场而言,在MLF利率未动情况下,LPR下调对利率并不形成利多效应,这一点在12月20日债券市场上表现较为明显,全天利率呈现震荡态势。未来需要综合关注:(1)房地一号站代理开户政策演绎情况,5Y-LPR是否出现调整;(2)宽信用程度,特别是明年年初是否会出现“开门红”。

  风险分析:宏观经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。

(文章来源:光大证券研究)


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